四大行年报大剖析 你应该买哪家?

1评论 2018-04-13 13:20:51 来源:港股那点事 低吸也能抓涨停!

  随着四大行年报都已经公布,我们也有必要对其进行详细的分解比较。总体来说,四大行,各有特色,从四大行的年报中基本可以拼出一份了解中国经济的密码。

  就像2015年,整个银行业营收总体陷入微增长,不良率爆发,但是国家公布的数据显示是增长6.9%,而从银行的数据来看15年经济应该是微增甚至负增长的,这也是研究银行的乐趣。

  一、行业情况

  从2017年的年报我们可以看出,四大行的息差与不良拐点已经确认,这与整个经济的企稳回升是一致的,那么对于银行这种强周期行业,无疑出现了好的买点。具体息差与不良率的变化情况如下表:

四大行年报大剖析,你应该买哪家?

四大行年报大剖析,你应该买哪家?

  从上面的数据可以看出。自2014年开始,银行业进入了息差收窄周期,到2017年二季度开始息差出现了探底回升态势,且四季度呈加速回升态势。其中全年来看,工行息差改善最为明显,农行次之。不良方面,自2012年开始,银行经历了漫长的不良煎熬,尤其15年大幅上升,直到2017年一季度,一些银行的不良率开始下降。其中农行的改善最为明显。结合净息差与不良的数据来看,去年一季度为净息差最低点,可以预期一季度四大行的数据一定会很靓丽,尤其工行,建行,农行,利润大概率会有双位数的增长。以工行为例,净息差就可以提升10个基点以上,而他的生息资产超过23万亿,带来的利润增长会超过230亿,这里还没有考虑不良贷款生成上的减少,不过工行一定会反其道而行,增加资产减值损失的计提,但是不管怎样,一季度利润的增长大概率会超过10%,去年一季度工行的利润为760亿。

  二、四大行买哪只?

  那么四大行买哪只呢,有些人喜欢买看起来便宜的。这里我引用巴菲特的一段话来说明我的选择。他说:

  "银行业不是我们的最爱,当一个行业的资产普遍是其股东权益的20倍时,只要资产端发生一点点状况就有可能把大部分的股东权益给蚕食掉。由于20比1的杠杆比率会使管理中所有的优缺点被放大,所以我们对用便宜的价格买下一家经营不善的银行一点兴趣都没有。相反,我们只对合理价格买进一些经营良好的银行感兴趣。"

  这篇文章仅对四大行进行横向对比。我还是通过我熟悉的框架,来分析一下四大行的特色以及差距在哪里。我这里主要从构成ROA的几个指标来分析。第一项是净利息收入/平均资产,第二项是手续费收入/平均资产,第三项是业务及管理费/平均资产,第四项资产减值损失/平均资产。这几项加减再扣除税收成本,再加上其他收入支出,就可以得到ROA.其各项数据如下表:

从上面的指标可以看出,中行的净息差最窄,至于原因我们后面再细说,中收这一块,工行最高,说明其客户最活跃。管理费农行最高,毕竟人员最多,在乡镇铺那么多网点是要付出代价的,资产减值损失反而建行最高,可是根据我以前的分析,建行的资产质量是最高的,这里姑且理解为其更稳健吧,后面再说明。所以综合下来,农行的ROA最低。

  从上面的指标可以看出,中行的净息差最窄,至于原因我们后面再细说,中收这一块,工行最高,说明其客户最活跃。管理费农行最高,毕竟人员最多,在乡镇铺那么多网点是要付出代价的,资产减值损失反而建行最高,可是根据我以前的分析,建行的资产质量是最高的,这里姑且理解为其更稳健吧,后面再说明。所以综合下来,农行的ROA最低。

  下面我们就一一说明吧:

  2.1、农行负债成本低,利差大,中行海外资产多,收益率低

  四大行里净息差,农行最高,中行最低。这个可能有点出乎你的意料?

  农行最高,主要是因为农民伯伯理财意识淡薄,给农行带来了大量活期存款。当然这些活期存款也是有代价的,就是设了这么多低效能的网点导致,费用大幅增加。我们来看一下四大行的负债结构:

从上面的数据我们可以看到一些有意思的现象,农行的存款占比最高,所以负债成本最低,这个很好理解,其他渠道来的资金比如同业拆借等负债成本必然高过存款。建行的公司活期存款占比最高,说明了他对公的强势结算地位。农行无论是个人活期还是定期存款占比都是最高的,说明农村人不敢或者不够钱买理财啊。

  从上面的数据我们可以看到一些有意思的现象,农行的存款占比最高,所以负债成本最低,这个很好理解,其他渠道来的资金比如同业拆借等负债成本必然高过存款。建行的公司活期存款占比最高,说明了他对公的强势结算地位。农行无论是个人活期还是定期存款占比都是最高的,说明农村人不敢或者不够钱买理财啊。

  再来看四大行的资产结构:

从上面的资产结构可以看出,建行的贷款资产占比最高,但是他的贷款平均收益率并不高,这里可以理解为建行资产质量更高,因为我们都知道,高风险对应高收益,后面的逾期贷款占比也可以验证。农行主要放了一些县域的贷款,其风险高,收益也高,中行放了一些外币贷款,外币贷款的收益率很低,拉低了他的整体收益率。

  从上面的资产结构可以看出,建行的贷款资产占比最高,但是他的贷款平均收益率并不高,这里可以理解为建行资产质量更高,因为我们都知道,高风险对应高收益,后面的逾期贷款占比也可以验证。农行主要放了一些县域的贷款,其风险高,收益也高,中行放了一些外币贷款,外币贷款的收益率很低,拉低了他的整体收益率。

  从资产结构与负债结构综合起来看,就可以算出各家银行的利差,就是生息资产的平均收益率减去负债成本。农行最高为2.15,中行最低为1.7,建行工行相同为2.1。

  2.2、工行、建行客户粘性强

  手续费收入这一块,很好理解啊,就是看哪家银行的客户最活跃,用户结算多,购买的产品最多,收入就高。这是衡量客户粘性最重要的指标。具体如下表:

四大行年报大剖析,你应该买哪家?

  从上面的数据可以看出,工行的客户粘性跟建行位于前列,农行的用户使用的服务比较单一,但是由于其乡镇网点的便利性暂时无忧,但是随着互联网理财,货币基金,手机银行等越来越普及,农行物理网点的优势有可能被蚕食,反而变为其劣势。

  2.3、农行人多待遇低,建行减员力度大待遇好

  从第一部分的表格我们可以看出,农行每一块资产的运营费用最高,但是也不能简单判断其无效率,其生一利,必生一弊端。另外这一块我们可以分析四大行的运营效率,各大行的待遇情况。

从上面的数据可以看出,农行分支机构最多,人多,待遇相对差。建行工资最高,减员力度最大,反应在网点就是智能化程度最高,平均一个机构24人左右,而工行约27人。

  从上面的数据可以看出,农行分支机构最多,人多,待遇相对差。建行工资最高,减员力度最大,反应在网点就是智能化程度最高,平均一个机构24人左右,而工行约27人。

  2.4、资产质量以及扩张能力

  资产质量这一块,是最后决定是否买银行股的最重要因素,对于一些已经披露的不良率,拨备覆盖率,拨贷比,不良生成率已为历史,仅有参考意义,更重要的是判断前瞻性的指标逾期以及重组贷款占比:

四大行年报大剖析,你应该买哪家?

  从上面的数据可以看出,农行的逾期加重组占比最高,资产质量最差,建行的资产质量远远好于工行,拨备计提也较工行充足。另外,扩张能力方面,建行核心资本充足率最高,扩张潜力最大。

  三、总结

  四大行里面,农行虽然现在负债端有优势,但是被资产端的不良侵蚀,并且现在的网点优势在金融科技时代有可能变为劣势。工行与建行的客户粘性较强,但是建行的资产质量远远好于工行,拨备与核心资本充足率等指标也更加充分,更加稳健。中行,就是比较鸡肋的品种,但是海外资产布局最广,如果人民币有国际化的机会,中行还是有先天优势。

  这是一个行业性的机会,如果具体到投资决策,我还是听巴菲特的,银行只买最好的,反正估值都不高,我选择下注建行,你呢?

  本文首发于微信公众号:港股那点事。

关键词阅读:年报 拨备覆盖率 农行 建行

责任编辑:申雪娇 RF13056
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