2018一季度货币政策报告:6个重点值得关注!

1评论 2018-05-15 07:35:10 来源:博瞻智库 作者:任涛 2018年A股放心王

2018年一季度货币政策执行报告:6个值得关注的重点和4个专题探讨

  央行一季度做了6件事情,一季度货币政策执行报告告诉我们6个值得关注的重点和下阶段的几个工作思路,并对4个专题进行了专门探讨。

  【正文】

  2018年5月11日,央行发布2018年一季度货币政策执行报告。

  一、今年一季度央行都做了什么?

  (一)事件1:创设临时准备金动用安排、落实一次普惠金融定向降准和一次置换式定向降准,并上调OMO与MLF利率

  1、央行在年初至春节前,新创设临时准备金动用安排(CRA),以对冲春节期间所造成的流动性扰动,去年创设的工具是临时流动性便利(TLF)。同时央行还于去年国庆前夕明确今年年初落实的普惠金融定向降准政策,再加上4月份的置换式定向降准。也就是说,央行今年年初以来关于存款准备金率的政策就已经有三个,这是前所未有的。

  2、此外,为应对美联储加息以及减小公开市场操作利率与货币市场利率之间的利差,央行选择在不同的时间上调OMO与MLF利率5个基点,这种不同步的同种幅度操作也是之前没有过的。

  3、可以看出,降低存款准备金率已经在央行的货币政策篮子中居于比较重要的位置,特别是减弱量化政策的存在,而使得公开市场操作利率和货币市场利率之间的缺口进一步收窄也央行的主要操作目的。

  4、央行对流动性的季节性和特殊时点的扰动关注度大于以前,当时央行也拥有足够丰富的工具加以应对,这意味着任何比较快速的流动性紧张都将不会持续太长时间。

  (二)事件2:发布中国人民银行公告(2018)第3号,明确银行业金融机构资本补充债券事项

  央行于2018年2月27日发布2018年第3号令, 对金融机构发行资本补充债券的行为进行了规范,明确了资本补充债券定义、种类和发行申请条件,允许发行无固定期限债券,并鼓励发行具有创新损益吸收机制或触发条件的新型资本补充债券,进一步有效提高银行业金融机构的损失吸收能力。

  1、这里的资本补充债券是指银行业金融机构为满足资本监管要求而发行的、对特定触发事件下债券偿付事宜作出约定的金融债券,包括但不限于无固定期限资本债券和二级资本债券。

  2、当触发事件发生时,资本补充债券可以实施减记,也可以实施转股。

  3、鼓励银行业金融机构发行具有创新损失吸收机制或触发事件的新型资本补充债券。银行业金融机构可探索发行提高总损失吸收能力的债券。

  (三)事件3:以人民币结算的原油期货正式挂牌交易

  2018年3月26日,以人民币计价结算的原油期货在上海国际能源交易中心正式挂牌交易,有助于推动人民币成为大过商品计价结算货币,促进人民币在全球贸易中的使用。这是一个不小的进步,推出原油期货的想法最早在2013年就已形成。该项目是一个战略抉择,牵动财政部、商务部、税务总局、证监会、人民银行、外汇局、海关总署、质监局等多个部门。

  目前中国已经成为全球原油最大的进口国和全球石油第二大消费国。中国原油期货合约标的为主产自中东地区、产量约占全球44%的中质含硫原油,可交割品包括阿联酋迪拜原油、上扎库姆原油、阿曼原油、卡塔尔原油、也门马西拉原油、伊拉克巴士拉轻油和中国胜利原油等7个品种。这次推出以人民币计价、可转换成黄金方式的原油期货,将会减少在原油贸易中对美元的依赖,同时也降低人民币与美元相关的汇率风险。同时在国际原油市场上,发出了具有强大影响力的中国声音。

  (四)事件4:发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(20180427)

  2018年3月28日,中央全面深化改革委员会第一次会议审议通过了《指导意见》。一行两会、外管局于2018年4月27日联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。

  1、从募集方式和投资性质两个维度对资产管理产品进行分类,按照产品类型统一监管标准(包括监管协调、投资范围、杠杆约束和信息披露等)。同时坚持产品和投资者匹配原则,加强投资者适当性管理,强化金融机构的勤勉尽责和信息披露义务。

  2、明确资产管理业务不得承诺保本保收益,坚持公允价值计量原则,打破刚性兑付。严格非标准化债权类资产投资要求,禁止资金池,防范影子银行风险和流动性风险。

  3、分类统一负债和分级杠杆要求,消除多层嵌套,抑制通道业务。

  4、合理设置过渡期,给予金融机构资产管理业务有序整改和转型时间,确保金融市场稳定运行。

  (五)事件5:发布《关于加强绿色金融债券存续期监管管理有关事宜的通知》(银发(2018)29号)

  此文件主要是为了进一步加强对存续期绿色金融债券募集资金使用的监督核查、信息披露的监测评价、违规问题的督促整改,确保将绿色金融债券存续期监督管理工具落到实处,推动发行人加大对绿色发展的支持力度。重点核查发行人募集资金投向绿色项目的真实性、筛选和决策程序的合规性、募集资金管理的规范性、环境效益目标实现情况等。其中,当年现场核查范围应覆盖辖区内全部绿色金融债券发行人,核查比例原则上不低于全部发行人募集资金已投放金额的20%。

  (六)事件6:发布《关于进一步完善人民币跨境业务政策促进贸易投资便利化的通知》(银发(2018)3号)

  该文件明确凡依法可以使用外汇结算的跨境交易,企业都可以使用人民币结算;开展个人其他经常项下人民币结算业务;便利境外投资者以人民币进行直接投资;开展碳排放权交易人民币跨境结算业务;便利企业境外发行股票债券募集人民币资金调回境内使用等。同时,央行将前期出台的逆周期宏观审慎资本流动管理政策全部回归中性。

  二、有哪些重点内容值得关注?

  (一)重点1:修订M2统计口径也难以从根本上解决数量型指标有效性下降的问题

  随着市场深化和金融创新发展,影响货币供给的因素愈加复杂,M2的可测性、可控性以及与实体经济的相关性都在下降,后续淡化数量型指标,更多关注利率等价格型指标。2018年2月12日,中国人民银行在公布2018年1月金融统计数据报告时,通过备注说明:“2018年1月,人民银行完善货币供应量中货币市场基金部分的统计方法,用非存款机构部门持有的货币市场基金取代货币市场基金存款(含存单)”。实际上,这是1994年以来央行第四次调整M2统计口径,也说明货币度量一直是一个大问题,其指标有效型下降是不容否认的,当然也从侧面表明央行对影子银行创造货币的承认。

  自1994年以来,央行的M0与M1口径基本保持不变,只有M2随着金融业态的变化一直在发行调整。

  第一次调整发生在2001年6月,其主因是当时股票市场发展较快,央行便将证券公司客户保证金纳入M2口径。

  第二次调整发生在2002年,一些外资金融机构开始入华,央行将在中国的外资金融机构的人民币存款纳入M2口径。

  第三次调整发生在2011年10月,非存款类金融机构在存款类金融机构的存款和住房公积金存款大幅增加,已对货币供应量产生影响,央行将这两类存款纳入M2口径。

  经过这次调整,目前M2=M0(流通中货币)+企业存款+居民存款+非银存款。其中,非银存款包括非存款类金融机构在存款类金融机构的存款、住房公积金存款、非存款类金融机构部门持有的货币市场基金(含存单)。

  只所以不停地在调整M2口径,主要是因为自2012年起M2同比增速不断下降,但货币乘数却从2014年之后呈现出截然相反地走势,M2已经不能真实反映现实情况。

2018年一季度货币政策执行报告:6个值得关注的重点和4个专题探讨

  (二)重点2:存款增量中定期存款占比高达122.80%,几乎全部由储蓄定期存款贡献

  今年一季度,住户存款和非金融企业存款增量中定期存款占比为122.80%,同比提升40.1个百分点。其中,一季度大额存单发行总量达2.25亿元,比去年同期增加了6799亿元。而自去年8月以来,企业存款和储蓄存款的增速就一直低于存款合计,表明在这一期间机关团体存款和财政存款构成主要部分。而今年一季度这一情况有所改变,商业银行存款合计增加了5.08万亿元,其中企业存款下降了1.31万亿元,储蓄存款增加了4.30万亿元,机关团队增加0.58万亿元,财政存款略微下降0.03万亿元。再看看大额存款在一季度增加这么多,这意味着整个一季度的存款争取基本上都是在围绕储蓄定期存款进行。

2018年一季度货币政策执行报告:6个值得关注的重点和4个专题探讨

  (三)重点3:社会融资规模同比仍然高于名义GDP增速,债券融资大幅增加

  1、央行在一季度货币政策执行报告中指出“3月末社会融资规模存量为179.93万亿元,同比增长10.5%,仍然高于名义GDP增速”。这个“仍然高于名义GDP增速”的表述耐人寻味,不过从近期的数据来看,两个指标之间的确已经开始有了收窄的迹象,特别是自去年下半年以来,这种特征非常明显,即社会融资规模与名义GDP之间的缺口在收窄。然而现在来看,名义GDP似乎有着更快的下行趋势,而社会融资规模存量依然保持在10%以上的增速。今年前四个月份,社会融资规模存量同比增速分别为11.27%、11.22%、10.52%和10.50%,而去年底和今年一季度的名义GDP同比增速分别为11.10%和10.20%。因此,我们认为上面的表述可能不恰当,毕竟社会融资规模增速的下降与名义GDP增速的下降是有密切关联的。

2018年一季度货币政策执行报告:6个值得关注的重点和4个专题探讨

  2、今年一季度社会融资规模最大的两个亮点分别为人民币贷款和债券融资。今年一季度和前四个月新增人民币贷款规模分别为4.85万亿元和5.95万亿元,一季度比去年同期多增0.34万亿元。同时,债券融资今年一季度和前四个月分别新增5371亿元和9147亿元,一季度债券融资比去年同期多增6877.25亿元,可以说是最大的亮点了。

  此外,表外融资前四个月下降1456.33亿元,一季度比去年同期多多减2.18万亿元。在表外融资规模大幅萎缩和新增人民币贷款暂无法完全满足时,企业债务压力较大,通过债券市场融资的需求较以往更为强烈,同时考虑到2018-2020年为偿债高峰期,大量债券到期等因素,使得滚动续发的情形较多。同时考虑到,今年债券融资新增部分主要为非金融企业债务融资工具等私募债的形式,并非是企业债券和公司债等,因此风险较高。例如,今年一季度非金融企业债务融资工具发行量高达1.28万亿元,较去年同期多增4644亿元。

2018年一季度货币政策执行报告:6个值得关注的重点和4个专题探讨

  (四)重点4:进一步明确了中型银行和小型银行的具体类别

  在之前的货币政策执行报告中,一般只明确中资大型银行(包括工农中建交、邮储银行和国开行),而对于中资中小型银行等没有具体明确。今年一季度的货币政策执行报告中在这方面有了大的改进:

  1、中资大型银行维持不变,即包括工农中建交、邮储银行和国开行等7家银行。

  2、中资中型银行包括政策性银行2家,招商银行(行情600036,诊股)等9家股份行和3家城商行北京银行(行情601169,诊股)、上海银行(行情601229,诊股)、江苏银行(行情600919,诊股))

  3、中资小型银行包括恒丰银行、浙商银行、渤海银行、其他城商行、农村商和合作银行、民营银行、村镇银行。

  且今年一季度,中资大中型银行为回购拆借市场的资金净融出方。

  (五)重点5:对世界经济金融形势的表述有三个变化需要留意

  央行在今年一季度货币政策执行报告中指出,关于世界经济的表述有以下变化:

  1、将去年四季度的全面看好表述调整为“欧元区和英国经济复苏势头略有放缓、日本经济形势相对稳定”

  央行对欧元区和英国经济的论调已经发生明显变化,这意味着两大经济体之间的货币政策是否继续跟随美国走,存在较大的不确定性。可见,目前国外的经济体中,可以说是美国一枝独秀。

  2、将去年四季度的“通胀总体温和”表述为“通胀总体处于较低水平”

  通胀直接影响着货币政策,全球主要经济体中也只有美国的通货膨胀率能够对其货币政策常形成支撑,其它经济体仍将纠结于其货币政策常与低通胀之间的困扰。

  3、认为美联储货币政策不确定性上升,加息节奏存在变数,可能会加快

  央行在一季度货币政策执行报告中指出,目前各主对美国未来通货预期仍存在分歧,税改政策、基础设施建设计划和贸易摩擦升级等进一步增加了不确定性。考虑到美国已经接近充分就业,大规模财政刺激可能推高通胀。若贸易摩擦进一步升级,通胀变化超出预期,都将影响美联储的货币政策正常化步伐。这意味着美联储加息步伐有可能加快,并给非美经济体带来困扰,特别是实行联系汇率制的香港。

  (六)重点6:拟于2019年一季度评估时将资产规模5000亿元以下金融机构发行的同业存单纳入MPA考核

  央行在2018年一季度将资产规模5000亿元以上的银行的同业存单纳入MPA同业负债占比考核,并对资产规模5000亿元以下的银行进行监测。此次央行在一季度货币政策执行报告中进一步指出,拟于2019年一季度评估时将资产规模5000亿元以下金融机构发行的同业存单纳入MPA考核。应该说,该来得早晚都会来,逃也逃不掉,只是时间早晚而已经。

  三、央行下阶段的思路是什么?

  央行在一季度货币政策执行报告中提出六个思路,个人根据自己的理解选择其中五个,并将重点内容标示。

  (一)保持货币政策的稳健中性,管住货币供给总闸门

  1、掌控好流动性尺度,助力去杠杆和防范化解金融风险。

  2、综合考虑宏观经济运行变化,加强政策协调,灵活运用多种货币政策工具组合,合理安排工具搭配和操作节奏,维护流动性合理稳定。

  3、进一步加强宏观审慎管理,完善宏观审慎评估。拟于2019年一季度评估时将资产规模5000亿元以下金融机构发行的同业存单纳入MPA考核。

  (二)促进结构优化,支持经济结构调整和转型升级

  1、继续优化流动性的投向和结构,强化信贷政策的定向作用,做好金融支持供给侧结构性改革的工作。

  2、做好推进制造业转型升级、基础设施及铁路等重点行业和领域转型调整的金融服务,加大对养老、教育、健康等新消费领域、以及创业创新、科技、文化、海洋经济、战略性新兴产业等国民经济重点领域的金融支持力度。

  3、创新金融产品和服务,深入开展小微企业应收账款融资专项行为,推动知识产权质押融资业务开展。

  (三)进一步深化利率市场化形成机制改革,提高金融资源配置效率,完善金融调控机制

  1、从提高金融市场深度入手继续培育市场基准利率和完善国债收益率曲线,不断健全市场化的利率形成机制。

  2、探索利率走廊机制,增强利率调控能力,进一步疏通央行政策利率向金融市场及实体经济的传导。

  3、加强对金融机构非理性定价行为的监管管理,发挥好市场利率定价自律机制的引导作用,采取有效方式激励约束利率定价行为。

  个人猜测仍然存在一定的利率管控,短期内不会完全放开。结合之前的分析,我们认为目前不两个利率并轨的问题,而三个,即基准利率、公开市场操作利率与货币市场利率。

  (四)有序稳步推动债券市场双向开放

  继续支持境外各类主体在境内人民币市场发行债券融资及境内机构赴境外发行债券,同时推动境外主体投资境内债券市场。

  (五)打好防范化解重大金融风险攻坚战

  1、在国务院金融稳定发展委员会的牵头抓总下,充分发挥国务院金融稳定发展委员会办公室任务,加强部门间协调配合,明确时间表、路线图、优先序,优先处理要可能影响经济社会稳定和引发系统性风险的问题。

  2、抓紧补齐监管制度短板,有效控制宏观杠杆率和重点领域风险,积极化解影子银行风险,稳妥处置各类金融机构风险,全面清理整顿金融秩序。

  四、央行对哪些专题进行了重点探讨?

  (一)专栏1:人民币国际化的新进展

  1、该专栏相当于是做了一个回溯,近期在这方面央行的确做了很多工作。具体包括发布《关于进一步完善人民币跨境业务政策促进贸易投资便利化的通知》(银发(2018)3号)、以人民币计价结算的原油期货正式挂牌交易、人民币跨境支付系统(二期)正式上线等等。

  2、2016年10月1日,人民币正式纳入SDR货币篮子,位列全球第5大支付货币(市场占有率为1.66%)。

  3、652家境外机构获准进入中国的银行间债券市场,超过60个境外央行或货币当局将人民币纳入官方储备,与23个国家和地区建立了人民币清算安排。

  (二)专栏2:中央银行合格交易对手方

  1、所谓中央银行合格交易对手方,实际上就是与央行直接进行交易的对手,大额风险暴露管理办法有专门之方面的规定。

  2、国外也有这个理念,美联储以公开市场业务一级交易商为主要交易对手方(目前有23家,均为银行和券商类机构);欧元区所有满足最低准备金要求的机构均可参与欧元区央行体系的公开市场操作。

  3、中国的筛选标准比较严格,从市场机构中选择少数优秀成员,1998年建立公开市场业务一级交易商制度、2004年建立一级交易商考评调整机制(自此之后一级交易商的数量稳定在50家左右,目前为48家)。

  4、央行还会选择一级交易商中的部分机构参与新创设工作的操作,如MLF的操作对手便是公开市场业务一级交易商中MPA达标情况较好的商业银行等。

  5、2018年3月引入新的公开市场业务一级交易商考评指标体系,包括传导货币政策、发挥市场稳定器作用、市场活跃度及影响力、依法合规稳健经营、流动性管理能力等七大方面、三个层次共32项考评指标。

  (三)专栏3:中央银行的利率调控与传

  1、利率市场化目前已经取得的成绩包括以下四项:(1)探索建立了利率走廊机制,发挥SLF利率作为利率走廊上限的作用;(2)继续培育Shibor、国债收益率等为代表的金融市场基准利率体系;(3)货币政策调控中更加注重价格型及其传导,探索实施价格型调控和预期管理,例如建立公开市场每日操作常态化机制、丰富公开市场操作品种、稳定释放政策信号、合理引导预期等;(4)商业银行正在逐步构建行内统一的FTP曲线,逐步提高存贷利率对市场利率变动的敏感度(以前是贷款FTP主要基于央行规定的贷款基准利率、金融市场业务FTP主要基于货币和债券市场利率)。

  2、利率市场化还有一些硬骨头:(1)存贷款基准利率和市场利率“两轨”并存,存在存款搬家现象,推动了银行负债短期化、同业化,使得资金稳定性下降、成本上升;(2)市场基准利率体系培育、利率调控体系建设、金融机构定价能力培育等也有待进一步推进。

  3、下步要做的事情:(1)推动利率“两轨”逐步并轨,趋向市场化的方向(即基准利率向市场利率趋向);(2)健全银行FTP机制;(3)进一不完善Shibor等基准利率体系;(4)加强对理财产品及其他影子银行的监管,强化资本、流动性和其他审慎约束,消除定价扭曲。

  (四)专栏4:中国宏观杠杆率的新变化

  1、明确了宏观杠杆率的计算方式,即宏观杠杆率=(企业部门+政府部门+住户部门)的债务余额/国内生产总值(GDP)。其中,企业部门债务包括本外币境内贷款、国内公开发行的债券、委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票、对外债务等。政府部门债务包括中央政府和地方政府债务。住户部门债务包括住户部门从金融机构获得的贷款、委托贷款(住房公积金贷款)以及证券公司融资融券等)。这里面存在计算口径的问题。

  2、目前我国政府部门杠杆率为36.2%,住户部门杠杆率为55.1%,企业部门杠杆率为159%,因此去杠杆的主要问题在于企业部门。当然这里的政府部门没有将地方政府融资平台纳入,而央行在一季度货币政策执行报告中也指出不应该纳入,应放到企业部门中。这样看来,住户部门和政府部门的杠杆率似乎并不高,给扩大内需找到了很好的借款,即住户部门加杠杆刺激消费。

  3、央行指出,过去我国宏观杠杆增长较快是有原因的:(1)储备转化为投资的过程中债务增长更快,且债务使用效率不高;(2)市场化经济、城镇化、房地产市场、外向型经济等使得货币化进程较快;(3)金融深化和监管不完善导致影子银行加杠杆;(4)国有企业和平台公司承担了政府职能等。

  4、上述导致宏观杠杆率上升的因素已经发生了变化:(1)高质量发展要求债务资金的利率效率提升,有助于杠杆率下行;(2)货币化进程将有所放缓;(3)金融监管加强对影子银行有所抑制;(4)地方政府债务受到约束;(5)市场化法治化债转股有利于宏观杠杆率进一步下降。

  来源:博瞻智库

  作者:任涛

关键词阅读:货币政策 专题探讨

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