6月CPI同比上涨1.9％，涨幅略有扩大，主要原因是食品价格涨幅上升0.2个百分点到0.3％。猪肉价格连降3个月后小幅反弹，环比上涨1.1％，同比降幅缩小。非食品价格和核心CPI同比涨幅都与上个月持平。CPI走势平稳，保持温和的通胀水平，为政策调控提供了良好的环境。6月PPI同比上涨4.7％，涨幅连续3个月扩大，为年内高点。翘尾因素和原油类产品价格上升推动了PPI上涨，本月石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格同比涨幅高达32.7％、19.9％。原油类产品价格环比延续增长态势，但涨幅有所收窄。PPI和CPI之间剪刀差现象扩大，将延续到三季度，四季度可能会有所收窄。剪刀差的出现表明工业产品价格向消费端传导不畅。PPI上升主要是生产资料类工业产品价格上涨，而与消费更为密切的生活资料类价格涨幅并不大。

　　在国内需求平稳增长的前提下，未来CPI缺乏显著反弹的动力。三、四季度猪肉价格可能回升，也许会带动食品价格小幅上升。非食品价格运行平稳保持稳定，下半年保持温和涨势。美国发起贸易战对我国的物价影响有限，不会明显推升CPI。国际油价上涨势头已经减弱，对PPI的抬升作用减弱。工业需求不会大幅走强，需求拉动PPI飙升的可能性较小。在去杠杆和稳健中性货币政策基调下，货币当局不会大量释放流动性，不会对产品价格起到抬升作用。因此，预计三季度PPI可能在相对高位盘整，四季度回落的可能性较大。未来伊核问题进一步发酵可能会给国际油价带来较大的不确定性，需要持续关注。

　　一、CPI略有上升的主因是食品价格涨幅小幅扩大

　　2018年6月CPI同比上涨1.9％，涨幅比上个月扩大0.1个百分点。CPI环比-0.1％，降幅比上个月缩小0.1个百分点。其中食品价格环比-0.8％，非食品价格环比上涨0.1％。剔除食品和能源的核心CPI为1.9％，与上个月持平。

　　CPI同比涨幅中，翘尾因素影响约1.5个百分点，新涨价影响约0.4个百分点。CPI涨幅略有扩大，主要原因是食品价格涨幅上升0.2个百分点到0.3％。猪肉价格连降3个月后小幅反弹，环比上涨1.1％，同比-12.8％，同比降幅缩小3.9个百分点。非食品价格和核心CPI同比涨幅分别为2.2％、1.9％，涨幅都与上个月持平。从CPI和核心CPI来看，保持温和的通胀水平，为政策调控提供了良好的环境。

　　二、PPI连续3个月上升

　　2018年6月PPI同比上涨4.7％，涨幅比上个月扩大0.6个百分点，连续3个月上升，为年内高点。同比涨幅中翘尾影响约为4.1个百分点，新涨价影响约为0.6个百分点。PPI环比上涨0.3％，涨幅比上个月下降0.1个百分点。工业生产者购进价格指数（PPIRM）同比上涨5.1％，比上个月上升0.8个百分点。

　　翘尾因素和原油类产品价格上升推动了PPI上涨。本月翘尾因素影响PPI上涨4.1％，比上个月扩大0.2个百分点。前期国际原油价格上升逐渐传导到我国工业领域，本月石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格同比涨幅高达32.7％、19.9％。原油类产品价格环比延续增长态势，但涨幅有所收窄。石油和天然气开采业上涨4.5％，比上月回落3.0个百分点；石油煤炭及其他燃料加工业上涨2.3％，回落1.3个百分点。表明PPI新涨价因素有所减弱，未来涨势可能减弱。

　　三、PPI和CPI之间剪刀差现象延续到三季度

　　PPI和CPI之间剪刀差现象扩大，将延续到三季度，四季度可能会有所收窄。本月PPI与CPI之间涨幅相差2.8％，比上个月扩大0.5个百分点，剪刀差的出现表明工业产品价格向消费端传导不畅。PPI上升主要是生产资料类工业产品价格上涨，涨幅为6.1％，而与消费更为密切的生活资料类价格涨幅并不大，涨幅为0.4％。预计三季度之后PPI可能冲高回落，四季度剪刀差有望收窄。

　　在国内需求平稳增长的前提下，未来CPI缺乏显著反弹的动力。三、四季度猪肉价格可能回升，也许会带动食品价格小幅上升。非食品价格运行平稳保持稳定，下半年保持温和涨势。美国发起贸易战对我国的物价影响有限，不会明显推升CPI。年初以来国际油价有较大幅度上涨，5月下旬之后上涨势头已经减弱，未来可能不会持续上行，对PPI的抬升作用减弱。在当前经济环境下，工业需求不会大幅走强，需求拉动PPI飙升的可能性较小。在去杠杆和稳健中性货币政策基调下，货币当局不会大量释放流动性，不会对产品价格起到抬升作用。因此，预计三季度PPI可能在相对高位盘整，四季度回落的可能性较大。未来伊核问题进一步发酵可能会给国际油价带来较大的不确定性，需要持续关注。

　　点评机构：交通银行金融研究中心

　　点评人员： 连平（首席经济学家） 刘学智（高级研究员）