结构性去杠杆需深化政策间衔接整合

1评论 2018-07-18 07:40:26 来源:上海证券报 作者:骆正心 打板粤泰股份错在哪?

  在“制度规范”加“严格监管”的政策组合下,金融去杠杆已经取得了初步成效。今年以来,社会融资规模出现了整体下降的趋势,5月更是创出了近两年来的新低。金融去杠杆起到了“釜底抽薪”的作用,很大程度上扭转了宏观杠杆率快速上升态势,宏观杠杆率终结了此前五年平均两位数增速,2017年仅提高2.7个百分点,今年一季度只上升0.9个百分点。在总体杠杆率得到控制的同时,结构优化不断显现。截至6月末,中央企业平均资产负债率为66%,比年初下降了0.3个百分点,同比下降0.5个百分点。国资委重点管控的企业平均负债率同比下降了3.3个百分点。此外,18家企业积极稳妥推进市场化债转股,签订框架协议5000亿元左右,现落地已超过2000亿元,这也推动了负债率显著下降。

  依据国际经验,金融去杠杆面临的考验很多,时间跨度往往很长,有个“一波三折”的过程,其中一些国家由于受全球金融危机等外部因素冲击,还出现过反复。因此,目前我们的去杠杆只是“万里长征”的第一步,各方必须做好打“持久战”的准备。此前,央行在《2018年一季度中国货币政策执行报告》中将货币政策核心表述为“稳增长、调结构、防风险”,这被市场解读为“结构性去杠杆成为当前政策的重要方向”。

  金融去杠杆,意味着资金供给端主动收紧,宏观流动性收缩,给金融市场带来一些总体效应,资金价格整体呈现上行态势,非金融企业及其他部门贷款加权平均利率2017年底比2016年底上升了47个基点,今年一季度再上升了22个基点,达到了5.96%,增加了企业经营困难。因此,在去杠杆过程中,要充分考虑结构性因素,实现“结构性”去杠杆,既要去掉“坏”的杠杆,又要防止“逆淘汰”效应,这需要政策制定和操作的艺术。

  日前,国务院常务会议出台了一揽子政策,包括定向降准、再贷款、再贴现等多项举措,政策力度非常大,此举意在化解小微企业融资难。在金融去杠杆“紧信用”背景下,强化货币政策的结构性导向,定向注入流动性,有利于在保持金融去杠杆强劲态势下,促进实体经济发展,稳住宏观经济“压舱石”,政策体现了稳健性和灵活性。笔者认为,定向降准的目标是融资对象,虽然金融机构范围扩大,但对货币资金流的导向作用没有改变,依然发挥了调结构的功能。

  鉴于国际经济形势复杂多变,可以预见去杠杆的进程将更艰难,对宏观政策的要求也更高。为此,要实施“结构性”去杠杆,必须加强财政政策与货币政策配合,创新政策工具和协同机制,更好地集中标靶,定向发力。具体而言,首先是战略层面上的配合。积极的财政政策加力增效,一方面加大减税力度,对小微企业实施更优惠的税收政策,配合推进税制改革,另一方面要增加财政支出,提高赤字率,扩大有效需求,从平衡财政向功能财政转变,解决财政政策顺周期的问题。虽然对此目前有一些政策,但总体上还不成体系。其次是技术层面上的配合,进一步优化政策工具。近些年随着金融市场的发展与财政政策工具创新,金融与财政之间存在很多关联点,诸如政府债券、产业基金,贷款贴息、政策性担保、风险补偿等等,这些形式多样的政策,基本逻辑都是政府运用财政资金向金融资本让利,引导金融资源流向支持领域,实现宏观政策目标。

  因此,在结构性去杠杆过程中,还需进一步深化政策之间的衔接和整合,加大结构性宏观政策力度,提高政策精准度,把政策资源直接投放到支持领域,打通“最后一公里”,着力改善经济结构,提升经济发展质量。

  (作者系经济学博士,青年经济学者)

关键词阅读:结构性 政策组合 政策工具

责任编辑:申雪娇 RF13056
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