来源：中欧财富管理研究中心公众号

　　2018年4月《资管新规》的出台，首次将“智能投顾”产品服务纳入监管范围，未来“智能投顾”也将迎来更好的发展机遇和更健康的监管环境。目前，我国智能投顾行业刚刚兴起，除了互联网公司推出“智能投顾”产品以外，传统金融机构也开始进入这个市场，尤其是招行、工行和中行成为传统五大行中最早推出“智能投顾”服务的金融机构。

　　目前市场上，很多金融机构均推出了“智能投顾”产品服务，但是其产品投资标的、投资策略、风险揭示等都不尽相同，对于很多普通投资者而言，如何选择存在着比较大的困难。此文主要对目前具有代表性的三大传统银行机构推出的“智能投顾”产品设计及业绩表现进行对比分析，包括招商银行“摩羯智投“、工商银行”AI投“及中国银行”中银慧投“。

　　希望此文可以给投资者选择投资“智能投顾“产品服务的时候提供一些参考信息，以及，为未来其他传统银行推出“智能投顾”金融产品的时候，也可以进行参考和借鉴。

　　自从1956年达特茅斯会议提出“人工智能”的概念以来，随着计算机和互联网技术的发展，人工智能在很多广阔的领域得到了更多的应用。从2008年开始，在美国和欧洲，一些提供在线资产管理服务并收取相关手续费的金融公司相继成立，在线专业投资咨询服务迅速兴起，这就是后来被称之为智能投顾的金融服务，智能投顾的出现和发展引起了市场越来越多的关注。

　　智能投顾的出现，不仅加剧了传统金融行业尤其是银行业的转型（交通银行金融研究中心课题组，2018），而且也为广大的中小投资者提供了金融投资理财服务（姜海燕，吴长凤，2016）。

　　尤其2018年4月《资管新规》的出台，首次将“智能投顾”产品服务纳入监管范围，未来“智能投顾”也将迎来更好的发展机遇和更健康的监管环境。目前，我国智能投顾行业刚刚兴起，互联网公司纷纷上线财富管理移动 APP 或 PC 端网站等， 如同花顺i-FinD、京东智投、广发证券的贝塔牛和蓝海智投等（李晴，2016）。和国外的发展类似，在我国从最初的初创公司推出智能投顾的服务之后，而后，传统的金融机构也开始涉足智能投顾服务，尤其以2016年12月，招商银行推出了“摩羯智投”的智能投顾服务，经过一年多的发展，截止2018年2月份，摩羯智投的申购规模已经突破100亿元[1]，2017年11月，传统四大行中的工商银行也推出“AI投”的智能投顾服务，2018年4月，中国银行也随之推出了“中银慧投”的智能投顾产品，是传统四大行中第二家推出智能投顾服务的银行。

　　目前市场上，很多金融机构均推出了“智能投顾”产品服务，但是其产品投资标的、投资策略、风险揭示等都不尽相同，对于很多普通投资者而言，如何选择存在着比较大的困难。此文，主要对目前三大传统银行机构推出的“智能投顾”产品进行对比分析，包括招商银行“摩羯智投“、工商银行”AI投“及中国银行”中银慧投“，之所以选这三家银行的产品进行分析，主要是基于如下两点原因：

　　1、三家传统银行是是传统“五大行”中最早推出“智能投顾”服务的银行，具有很强的代表性；

　　2、从目前披露及了解的数据来看，招行“摩羯智投”规模突破100亿、中行“中银慧投”规模接近50亿左右，工行的“AI投”规模也应该在20亿左右。目前市场上这三家银行的“智能投顾”产品规模在前三位，所以更具有代表性。

　　希望此文可以给投资者选择投资“智能投顾“产品服务的时候提供一些参考信息，以及，为未来其他传统银行推出“智能投顾”金融产品的时候，也可以进行参考和借鉴。

　　传统银行推出“智能投顾“金融服务的背景

　　在西方金融市场中，一直存在“10万美元的困境”，暨当个人可投资资产低于10万美元的时候，就很难从金融机构得到足够的财富管理服务，在中国，也同样有着这样的投资难题，根据调查显示，在国内个人可投资资产在50万人民币以内，也很难从金融机构得到服务（莫开伟，2017）。

　　这些客户主要属于“长尾理论”中定义的客户（Chris Anderson，2004），与“二八定律”相反，“长尾理论”认为只要渠道足够大，非主流的、需求量小的商品销量也能够和主流的、需求量大的商品销量相匹敌。（谢凯，2012）

　　在传统商业银行中的客户也是如此，由于银行理财人员相对较少，很多客户的财富管理服务是无法得到满足的，而在智能投顾出现之后，满足了这部分客户的投资理财需求（沈绍炜，2017），根据花旗银行报告分析，从2012年至2015年，美国智能投顾的资产管理规模从几乎为零开始增加到190亿美元（莫开伟，2017），而在中国，最早进入智能投顾领域的招商银行，在2016年12月，招商银行推出了“摩羯智投”的智能投顾服务之后，经过一年多的发展，截止2018年2月份，摩羯智投的申购规模已经突破100亿元。

　　三家银行“智能投顾“产品的投资流程及对比分析

　　我们将从投资者的角度来体验分析三家银行的“智能投顾”服务。

　　第一步：如何进行“客户画像“？

　　作为“智能投顾”的金融服务，第一步是利用大数据及人工智能对投资者进行快速的“客户画像”，所谓“客户画像”就是对客户的投资风险偏好等进行分析和建议，目前，三家银行对投资者进行“客户画像”策略和步骤如下：

　　从第一步的“客户画像”来分析，只有工商银行的“AI投”服务更好的运用了客户数据进行分析，从而给与了相关的匹配度，而中国银行则选择了通过问卷调查的形式，包括客户的年龄/收入、投资经验等来分析客户的投资风险偏好，招商银行则让客户自己手工选择其投资风险偏好。

　　虽然，工行没有披露其“客户画像“的参考分析依据，比如除了参考客户的年龄区域等，是否还参考了客户的工资收入、交易消费情况、还贷记录等等的数据，从体验来看，工行的”客户画像“做得比其他两家行更好一些。

　　而中行和招行对客户风险偏好的分析则存在着比较大的随意性，比如中行的调查问卷客户可以反复填写，而招行则完全由客户自己选择自己的风险偏好，随意性更大。

　　第二步：如何进行投资组合的选择推荐？

　　当确定客户的风险偏好和投资期限之后，系统就会推荐客户相应的“智能投顾“产品。

　　目前，各家银行对“智能投顾“产品组合策略采用都是”黑盒“的投资策略，所谓“黑盒”就是如何确定产品的投资组合比率等策略均未对外公开，且各家银行均对外声明，目前”智能投顾“的产品并非完全的”机器人投资“，其主要采用”人+机器“的形式对投资者进行服务，即根据市场行情会适当调整其投资组合比率。

　　虽然目前各家银行均未公布其组合的投资策略，但是，我们从其产品所有的投资组合中，仍然可以进行一些穿透和分析对比。目前招商银行有30个投资组合，而工行和中行均为15个投资组合，其所有产品的投资组合对比分析如下：

　　工商银行“AI投”的投资组合

　　中国银行“中银慧投”

　　中国银行的“中银慧投“并没向其他银行一样公布其全部的15个投资组合，在客户完成10个在线问题测试之后，系统会根据在线测试结果分析判断客户的风险偏好，分为C1-C5五个不同的风险类别，而后根据客户的投资期限推荐匹配的投资组合，每个客户只能看到匹配其风险偏好和投资期限的三个组合。

　　招商银行“摩羯智投”

　　从如上三家银行的产品分析，我们可以做如下分析（备注：中行和招行采用年化波动率，而工行采用模拟最大回撤）：

　　从如上分析，中国银行的“中银慧投“无疑具有更大的优势，客户承担了最低的波动率，同时带来了更高的投资回报，而相比之下，招商银行的”摩羯智投“的客户承担了更高的风险，收益率却更低。

　　这是什么原因呢？为什么招行的产品组合其投资回报率低且风向高呢？

　　我们这个时候就需要回到其产品组合进行对比分析，我们对比了三家银行一年以内的投资组合发现，每家银行的组合不同，所以导致其组合的投资回报率和波动率不一样，主要有如下几点区别：

　　1、 中行在低风险的投资组合中，主要配置货币类产品和固定收益率产品，所以降低了整体组合的波动性；

　　2、 而招行在所有组合中无论风险高低均配置了股票类和另类投资产品品种，尤其是另类投资在招行的所有产品组合中平均占比在12％左右，而且投资风险越低，另类投资占比越高，我们穿透分析其另类投资产品主要包括量化对冲产品、可转债、海外债和黄金基金[1]，另类投资的产品组合其波动率更大，比如兴全可转债，其过去三年历史波动率（5日均值）为9.27％，最高波动率高达81.89％[2]，尤其在低风险的投资组合中，另外投资占比反而更高，从组合投资回报率来看，并没有为组合带来更高的投资回报率，反而还增大了组合的波动率，而且在股票组合中包含了QDII产品，也加大了组合的波动率；

　　3、 工行的组合中均包含了黄金基金的商品类组合及另外投资主要是量化对冲产品，工行主要参考组合的最大回撤，暨在历史模拟区间内，任一时间点投资于该组合可能出现最大亏损的幅度。

　　[1] 以2018年6月10日摩羯智投中另外投资主要包含如下几只基金：兴全可转债（340001）、华夏收益债（001063）、博时黄金（002611）、量化对冲产品（000754）。同时，招行把QDII产品分类为股票类的投资，其中包含富国中小盘港股（100061）、上投全球配置（003629）。

　　[2] 数据来源Wind，截至2018年6月13日。

　　对比三家银行投资组合的投资回报及波动率等因素，于客户而言，中国银行的“中银慧投“更具优势，工商银行的”AI投“其次，而招商银行的”摩羯智投“其投资风险回报率是最低的，所以投资者如果希望体验”智能投顾“产品，那么中国银行是最优的选择，而尽量回避招商银行的”摩羯智投”产品！

　　为什么会出现这种情况呢？

　　笔者分析，应该是招商银行最早推出“智能投顾”产品服务，而工行及中行都是吸收改进其“智能投顾“的服务产品，推出的时间比较晚，但是其产品组合策略更有效，而招行虽然推出早，但从其投资组合来看并没有持续优化，所以，在其他传统银行跟进推出”智能投顾“产品服务之后，招商银行的”摩羯智投“投资策略反而处于劣势！

　　第三步：客户的投资下单的体验

　　三家银行都采用“一键下单”的模式，方便客户进行投资操作，由于目前智能投顾的产品均采用FOF基金的投资组合，根据《证券法》第143条规定，不能接受客户的全权委托交易，所以“一键下单”是帮助客户分别申购了投资组合中所有的基金，这样在投资操作为客户带来了一定的不便性，尤其在申购和赎回的时候：

　　1、 对第一次开户投资的投资者而言会分别收到基金公司几十条的开户通知及基金申购确认短信提醒，而且由于投资基金不同确认的时间也会不同，比如QDII基金确认时间一般是“T+2”确认，所以客户在第一次投资的时候会收到很多的短信提醒；

　　2、 客户在赎回智能投顾产品的时候，各家银行均采用“一键赎回”的模式，相当客户同一天提交了组合里所有基金的赎回申请，由于大部分组合分别包含了货币、债券、股票、QDII等产品，资金到账时间不一样，客户会分别在半个月陆陆续续收到赎回的基金金额，也造成了一定的不便性。

　　目前，这个问题还无法解决，传统银行机构无法像资产管理公司或基金公司直接成立FOF基金组合供客户进行直接投资，这样的操作模式虽然效率更高客户投资体验会更好，但是涉及到传统银行需要申请投资管理牌照，而且成立FOF基金且公开募集还需要证监会的审批等等，所以从目前来看，传统银行的智能投顾产品智能依靠客户“一键下单和赎回”的模式由客户自己进行投资操作，而银行只是根据算法和策略把基金组合打包给投资者。