唐建伟、陈冀:LPR新机制的突破

1评论 2020-02-24 15:32:06 来源:中国金融 华资实业20%大肉分享

  作者|唐建伟 陈冀‘交通银行(行情601328,诊股)(港股03328)金融研究中心,唐建伟系首席研究员’

  文章|《中国金融》2020年第4期

  (本文系作者个人观点)

  2019年8月20日,LPR新报价机制首次启用,标志着货币市场与信贷市场利率并轨跨出实质性一步,贷款基准利率将逐渐退出历史舞台。随着2020年3~8月存量贷款定价锚逐步由贷款基准利率切换至LPR,信贷市场定价市场化程度进一步提升。

  国内利率并轨的必然性及LPR新机制的突破

  利率市场化是货币政策调控转型与疏通利率传导的客观需要

  发达国家的经验已经表明,货币政策调控转型是金融创新不断深化、金融业务不断多元化的客观需要。伴随金融业的不断发展,数量型的货币调控目标在很大程度上已经很难适应金融环境的变化。为达到更加真实地反映当前经济金融总量关系的目的,统计口径覆盖需要不断增补完善,统计难度越来越高,而指标的信号作用还在明显下降。中国中央银行已经多次对M2、社会融资规模的统计口径进行了扩展,然而事实上当前M2增速已经在趋势上无法反映短中期市场流动性松紧情况了。向价格型为主的调控过渡,按照调控工具的“三性”(可控性、可测性、相关性)原则,利率工具作为调控手段,必须建立从政策利率到货币市场利率、信贷市场利率的有效传导路径,否则“相关性”难以得到保证。而利率市场化则是疏通利率传导渠道、完善利率市场化形成机制的必经之路,也为货币政策调控转型打下基础。畅通传导渠道,形成“调得动”的信贷市场定价也就成了LPR新机制推出的直接动因。

  货币市场向信贷市场传导梗阻

  过去双轨制下,货币市场利率与存贷款利率难以同步,甚至高度分割,但两个市场也不完全独立,这也使得利率并轨势在必行。首先,双轨制导致两个市场的利率变化并不同步。货币市场利率与中央银行流动性释放规模以及市场流动性的均衡性直接相关,而表内信贷利率则与贷款基准利率直接挂钩,LPR长期盯住贷款基准利率形同虚设。这使得当贷款基准利率未做调整时,中央银行流动性放松仅使得货币市场利率明显回落,而参考贷款基准利率叠加合同效应的贷款定价表现相对刚性,回落缓慢。这也使得数量型货币政策边际效应大幅降低。其次,双轨制在限制了货币市场利率向表内信贷定价的传导的同时,还可能有倒逼形成其他渠道的风险。在流动性收紧时期,货币市场利率上升,贷款基准利率维持不变,银行负债端成本上升,存款转移至理财或结构性存款,资产端表内信贷因各种制约因素收益率难以上行,就可能倒逼银行将资产转向表外加杠杆,增加整个银行体系的风险。而且这种市场套利机制下形成的“通道业务”显然有规避监管的成分,往往与政策原本的意图相悖,也不利于银行业金融机构作为中央银行货币政策向市场传递主要中介作用的有效发挥。

  LPR新报价机制畅通利率传导渠道,促成贷款定价的市场化形成

  新机制下,贷款定价在LPR基础上加点,而LPR又挂钩于中央银行结构性操作工具MLF。这就使得未来贷款利率定价,尤其是银行优质客户的贷款定价将直接受到中央银行政策调控的影响。MLF操作利率的变化将与LPR报价直接同步,并通过LPR加点幅度影响到中端和长尾客户的贷款定价。相对于双轨制下的传导体系,这在很大程度上改善了政策利率向信贷市场的传导效率。未来市场预期以公开市场流动性工具操作利率变化来判定中央银行“加减息”逻辑可以得到强化。MLF等操作利率的调整具有更强的政策信号意义。价格型调控在“调得动”的方向上迈出坚实的一步。

  LPR报价行范围进一步扩大、报价频率进行调整以及增加5年期品种,都旨在着力引导报价行自主报价,提升报价的代表性,打破贷款定价的隐性下限,增强LPR市场化程度和参考性。本质上是对之前完全盯住贷款基准利率而基本不动的LPR报价机制的一种突破式激活。过去盯住贷款基准利率的LPR并未反映市场的真实资金成本。新的LPR报价机制下,所有报价行需向中央银行提供LPR报价的逻辑。每家报价行报价的逻辑基本都是综合其自身的负债成本、营运成本、风险成本等多重因素之后形成。虽各家行的成本基础有所差异,但新机制下LPR的报价更清晰地反映了由市场“形成”的特征。而这种市场形成的定价部分最终由LPR在MLF基础上的加点幅度所体现。当然,部分银行可能因为成本相对更高,实际贷款利率定价可能也相对更高。中央银行为此将实际执行贷款利率偏离度纳入MPA考核,使得新机制下信贷市场定价既能“形得成”也能“控得住”。从货币政策转型环境和阶段来看,显然LPR新机制的设定是当前过渡期畅通货币政策传导渠道、形成偏市场化定价的一种较合理的安排。

关键词阅读:LPR 贷款定价 结构性存款

责任编辑:申雪娇 RF13056
快来分享:
评论 已有 0 条评论
精彩推荐
央行定向降准!股债楼影响全解读 4月还有这些政策可期

2020-04-04 11:24:18来源:证券时报网

关于降息、钱荒、特别国债 央行、财政部最新判断来了!

2020-04-04 12:11:33来源:中国证券报

科普|如何正确使用人民币图样?这里给您答案!

2020-04-03 09:29:23来源:中国人民银行上海总部公众号

更多>> 以下为您的最近访问股
理财产品快速查询
实时热点