央行今日开展1000亿元中期借贷便利（MLF）操作，并将1年期MLF中标利率从3.15％下调20个基点至2.95％。继3月30日七天逆回购利率下调20个基点后，本次MLF利率下调已被市场充分。鉴于无MLF到期，4月15日开展的1000亿元MLF操作为流动性净投放。同时，针对中小银行1个百分点的定向降准也在今日实施0.5个百分点的下调，共释放2000亿元的流动性。

　　野村证券报告称，预计4月20日公布的1年期贷款市场报价利率（LPR）将从目前的4.05％下降约20个基点。作为贷款利率隐性基准的5年期LPR报价或将从目前的4.75％下降约10个基点。为维持商业银行的净息差，我们预计央行将下调1年期存款基准利率25个基点。MLF利率下调和近期央行流动性投放或对无风险利率（例如国债收益率）形成下行压力。

　　预计中央将在近期推出大规模刺激政策

　　本次MLF利率下调后，市场关注的重点转向央行会否下调存款基准利率及今年特别国债和地方政府专项债的规模。我们维持央行将下调1年期存款基准利率25个基点的观点不变。我们认为利率下调将形成低利率环境，有利于政府出台大规模刺激政策以应对可能是近几十年来最严重的经济衰退。人民银行副行长刘国强在4月3日的新闻发布会上表示，“存款基准利率是利率体系的压舱石”，尽管可以作为一个货币政策工具使用，但需要在权衡CPI和其他因素后再进行调整。这与我们的观点较为一致，即如果央行将下调存款基准利率，下调将是一次性且小幅度的（约25个基点）。

　　报告称，预计2020年中国实际广义财政赤字率将升至GDP的13％以上，这意味着刺激措施的规模将达10万亿元左右。我们预计中央将再次发行约3万亿元的特别国债，将地方政府专项债净发行额度从2019年的2.15万亿元提升至4万亿元。

　　央行将为本轮刺激政策提供主要资金支持

　　报告显示，预计央行将通过各种通道为本轮刺激提供大部分资金支持。包括自2月初以来下发的1.8万亿元再贷款再贴先额度、政策性银行3500亿元新增贷款额度、中小商业银行定向降准和未来几月将出台的流动性注入措施（通过MLF、TMLF和降准）。政府也将扩大国债发行规模以发放金融援助和抵消税收及土地出让金收入下降的影响。

　　然而，与此前的宽松周期大部分新增信贷涌入基建、房地产和耐用消费品投资不同，我们预计本次新增信贷将主要被用于企业、银行和居民的金融援助以帮助他们渡过难关。另外，政府获得的大部分新增信贷将用于对冲税收和土地出让金收入的下滑。

　　而经济迅速反弹的可能性较小

　　市场可能仍对中国的复苏前景偏乐观，我们认为3月信贷增速加快不意味着中国的经济复苏也在提速。尽管对抗新冠疫情取得了阶段性胜利，中国目前面临两大挑战：外需萎缩和第二波疫情（参见《第二波疫情风险上升》，2020 年3 月31 日）。我们预计在一季度

　　GDP 同比增速下滑至-9.0％之后，二季度GDP 增速仍将录得负值（-0.5％）。经济迅速反弹的希望较小，大规模的刺激措施或将出台。