“降 息”

　　《中国银行保险报》从央行获悉，央行决定于今日（7月1日）起下调再贷款、再贴现利率。其中，支农再贷款、支小再贷款利率下调0.25个百分点，调整后，3个月、6个月和1年期支农再贷款、支小再贷款利率分别为1.95%、2.15%和2.25%。再贴现利率下调0.25个百分点至2%。此外，央行还下调金融稳定再贷款利率0.5个百分点，调整后，金融稳定再贷款利率为1.75%，金融稳定再贷款（延期期间）利率为3.77%。

　　“当前，再贷款再贴现工具已是央行结构型货币政策的核心和主要发力点。此次下调相关利率，将进一步增大这一政策工具对商业银行的吸引力，有助于迅速提升再贷款再贴现余额，从而引导银行金融资源重点向民营、小微企业等实体经济领域精准投放。”东方金诚首席宏观分析师王青表示，“这在提升货币政策逆周期调控效果的同时，也有助于避免大水漫灌‘后遗症’。”

　　完善直达实体经济的货币政策机制

　　为应对疫情冲击，央行在今年增加支小支农再贷款再贴现额度1.5万亿元，且明确支农支小再贷款再贴现对应的小微、“三农”贷款利率不能高于同期1年期LPR+50bp，目前为4.35%。

　　“下调支农支小再贷款再贴现利率是金融让利实体的要求。”粤开证券首席经济学家、研究院院长李奇霖表示，国务院常务会议提出金融要向实体让利1.5万亿元，这要求银行降低贷款利率。但今年银行自身面临着存款负债成本刚性、资产端利率下行、不良压力加大、资本金缺乏等多重问题，若单纯依靠银行自己让利，则银行信贷支持实体的可持续性与意愿会受到影响。而由央行出手，降低再贷款再贴现利率，可降低银行支持小微、涉农企业信贷与票据资金的成本，提高银行调降对小微企业与涉农企业贷款利率的意愿，帮助实现让利1.5万亿元的目标要求。

　　天风证券银行业首席分析师廖志明也认为，此举意在增强银行投放小微、“三农”贷款的动力。“考虑到‘三农’及小微贷款信用风险较高，且再贷款额度充裕，下调再贷款再贴现利率可以适当补偿银行承担的信用风险，提升银行信贷投放动力，也是让利实体经济的方式。是货币政策精准滴灌的体现，提升传导效率，直达实体经济。”

　　可以看出，完善直达实体经济的货币政策机制，降低企业融资成本仍是当前货币政策的核心基调，而下调再贷款再贴现利率是其中的一个环节。

　　另外，对于央行下调金融稳定再贷款利率，王青认为，这除了体现政策利率体系联动调整外，也可向存在一定问题、需要外部融资的金融机构提供更低成本的资金支持，有助于化解金融风险。

　　后期OMO和MLF利率或择机下调

　　值得注意的是，在多位分析人士看来，这并不意味着货币政策方向转变。

　　“现在大中型企业的生产经营活动已经基本恢复，社融和M2增速基本达到央行的合意目标，经济整体处于复苏进程，转向全面宽松没有太大必要性，反而会引发新一轮的资金空转套利，非央行所愿。”李奇霖说，“既然问题出在小微企业，是结构性的问题，那么就应该利用结构性的货币政策，针对性地为实体输血，提高货币政策的效率与直达性，这是央行调降的目标，也是未来的态度。”

　　展望未来利率走向，中国民生银行首席研究员温彬认为，下阶段将继续加大对实体经济的支持力度，继续通过降准、再贷款等方式保持流动性合理充裕，进一步调降政策利率，降低银行资金成本，引导金融机构向实体经济让利，同时严控资金空转套利，确保信贷资源用于所需领域。

　　王青也认为，此次再贷款降息，特别是时隔约多年后再贴现利率首次下调，或也表明政策性降息过程仍在延续。考虑到政策利率往往联动调整，后期公开市场操作（OMO）和中期借贷便利（MLF）利率下调也将择机落地。

　　在货币政策工具运用上，考虑到7-8月大学生毕业，寻找就业岗位人口增多，如果小微企业经营状况没有得到有效改善导致失业率上行，李奇霖认为，央行未来会继续采用结构性的工具来帮助小微企业，稳定就业。

　　对此，王青预计，下半年在M2和社融等总量指标保持适度扩张的过程中，监管层将通过差别化降息（如引导1年期和5年期以上LPR差别化下行，更大幅度下降定向再贷款利率）等方式，重点降低民营、小微企业等就业关联度高的市场主体的融资成本。后期央行货币政策工具创新还会围绕再贷款再贴现设计，年内再贷款再贴现额度也有可能进一步加大。