11月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，当日贷款市场报价利率（LPR）1年期为3.85％，5年期以上为4.65％，均与上期持平，连续19个月维持不变。

　　央行在11月15日续做1年期MLF，招标利率为2.95％，与上月持平。考虑到自2019年9月以来，1年期LPR报价与1年期MLF招标利率始终保持同步调整，本期LPR不变符合市场预期。

　　尽管本期LPR未变，近期实际贷款利率却出现“不降反升”态势，值得关注。2021年第三季度货币政策执行报告公布的数据显示，9月除票据融资加权平均利率环比6月下降外，一般贷款利率环比6月上升0.1个百分点，其中企业贷款加权平均利率也上升0.01个百分点。

　　“这表明，在经济下行压力加大阶段，银行出于风险防控考虑，更加愿意向企业提供低风险的短期票据融资，而在发放贷款方面更为谨慎，要求的贷款利率水平更高。”对此，东方金诚首席宏观分析师王青、高级分析师冯琳分析指出，“考虑到本轮经济下行压力还将持续一段时间，下一步监管层或将进一步采取降准等措施，激励银行放贷，引导贷款利率下行，避免银行‘雨天收伞’。”

　　三季度货币政策执行报告指出，目前“国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约，保持经济平稳运行的难度加大”；同时，不再提及“经济运行稳中向好”。这与三季度以来国内经济下行压力加大相印证，意味着未来一段时间金融支持实体经济的需求增大。

　　值得关注的是，在当前宏观经济供需两端依然较弱的情况下，专家普遍指出，房地产“寒潮”对经济的拖累效应不容低估。不过这是否将成为“吹动”LPR下行的因素？对此，市场持否定态度。

　　中信债券明明研究团队指出，下半年以来，房地产企业现金流压力逐步增加，行业信用风险逐步暴露，房地产成为宏观经济最大的不确定因素。随着商品房销售增速呈下滑趋势，房地产开发投资以及房地产上下游的生产和消费等均将受到拖累。不过总体来看，目前制造业投资整体回暖向好、基建投资也蓄势待发，需要政策托底的集中在房地产领域，但当前下调1年期LPR刺激制造业等领域的政策动力还不足；而对房地产行业的政策保护目前也以房地产信贷政策的边际调整为主，5年期LPR下调概率更是微乎其微。

　　未来，带动LPR进一步下行的驱动力还将落在对中小企业的支撑上。王青指出，10月物价数据显示，PPI同比上涨13.5％， PPI与CPI“剪刀差”扩大至12个百分点，创历史新高。这意味着供应链中下游的小微企业经营困难进一步加剧。近期，监管层一直在采取有针对性的定向扶持措施，加大对小微企业的支持力度，短期内抒困减压政策还可能进一步加码，包括出台更大力度的组合式减税降费举措，年底前再次实施降准，叠加7月降准的累积效应，届时1年期LPR报价下调的可能性会显著增大。