摩根士丹利全球首席经济学家Seth Carpenter指出，大宗商品大幅波动下，各国央行都面临着高通胀和稳增长的两难选择。欧洲央行即将加入了加息的行列，如今这一队伍越发壮大，它们以减缓通胀为共同目标。

　　美联储上周加息75个基点，比一周前的估计高出25个基点。可见美联储作为各国央行政策的前瞻性指导工具的作用，已经很有限。

　　在6月份的欧洲央行政策会议上，欧央行行长拉加德明确表示，欧央行计划在7月的政策会议上加息25个基点，“并在9月再次加息”。若是中期通胀前景仍高于目标水平，欧央行9月很可能会加息50个基点。

　　大宗商品价格走势对欧元区通胀前景至关重要，在当前商品价格高涨之际，通胀预测降低的可能性很小。5月欧元区整体通胀率为8.1％，不包括食品和能源价格的核心通胀率为3.8％。相比之下，美国5月的总体通胀率为8.3％，几乎和欧洲差不多，但核心通胀率是5.9％。由此可见，欧洲的食品和能源的通胀率要比美国高得多。

　　考虑到能源和食品价格未来的可能走势，欧盟2024年整体通胀预期不太可能下调。摩根士丹利Carpenter认为，很难预见9月份欧央行会得到什么样的预测数据，届时的预测会如何影响2023年的增长预期，又是否会将2024年的核心通胀（HIPC excluding energy and food）预测推低至2.3％以下、回到原先目标水平，这些问题都不得而知。

　　两难处境

　　然而欧洲央行对总体通胀的积极反应，也让其陷入两难境地：要么在短期内降低通货膨胀率，但会导致经济衰退；要么实现经济大幅放缓，但不至于陷入衰退，但要接受多年的高通胀。

　　根据上图中最新HICP（调和消费者物价指数）预测数据显示，在整个预测期内，最新通胀预测都高于早前的目标水平。对此Carpenter指出，从目前来看，欧洲央行选择了第二条路，即接受长期高通胀。

　　如果欧洲央行现在选择第一条路，那会迎来一场经济衰退，尽管政策有滞后性，但其影响几乎肯定会在2024年之前显现出来。

　　而欧央行现在采取的这种更为谨慎的做法反映出，欧元区通胀商品中非核心部分（即能源和食品）的通胀率过高，而导致这些大宗商品高价的因素主要由欧元区外部的活动导致的。为压低这些非核心商品的价格而导致的经济衰退会很严重。

　　另有报道称，欧洲央行将推出一种新工具可以阻止欧洲市场的分化，而“硬着陆”的举措恰能阻止金融分裂。

　　下一步怎么走？

　　Carpenter认为，欧洲央行管理委员将会进入一个加息周期。未来加息路径将取决于商品价格和欧元区的经济增长。

　　“从今年下半年开始，我们对欧元区经济增长更为悲观，但由于数据报告和政策实施的滞后性、以及欧洲央行对整体通胀的持续关注，有关经济放缓的迹象可能无法及时显现。”

　　“尽管欧洲央行目前公布的预测暗示其正在选择一条更为良性的道路，但如果我们的预测正确，那么欧洲央行陷入衰退的风险显然在上升，尽管欧央行无意引导经济衰退，”Carpenter补充道。