2022年12月CPI环比由降转平，PPI环比下降0.5％。因12月翘尾因素归零，CPI同比上行0.2个百分点至1.8％，PPI同比跌幅收窄0.6个百分点至-0.7％。总体来看，CPI基本符合市场预期，PPI明显低于市场预期。

　　猪价、油价下行导致CPI环比弱于季节性。12月CPI环比为零，低于2017-2019年同期均值。从八大分项来看，食品烟酒、居住、交通通信、医疗保健等四项均低于历史同期水平，其中交通通信项是最大拖累。衣着、生活用品及服务、教育文化娱乐、其他用品及服务等四项均强于季节性，释放了居民商品及服务消费反弹的积极信号。

　　鲜菜、鲜果价格的季节性上涨对冲猪肉价格反季节性下跌，食品价格环比上涨0.5％。其中，冬季蔬菜产量减少，北方大棚蔬菜种植及运输成本较高，鲜菜价格环比大幅上涨7％。猪肉消费受疫情影响较往年同期疲软，而生猪供给在前期压栏和二次育肥猪源集中释放、规模猪企年末出栏节奏加快等影响下较为充足，导致猪肉价格持续快速下跌，12月环比跌幅扩大8个百分点至-8.7％。

　　非食品价格环比下降0.2％。其中，受国际原油价格显著下跌传导，11月下旬以来国内成品油价格连续三次下调，12月交通工具用燃料价格环比大幅下降6％。防疫政策优化调整后，线下服务消费及出行需求部分回暖，飞机票、电影等价格有所上涨。虽然12月各地感染人数上升对消费有一定压制，但市场主体预期好转对价格的提振作用较为明显。核心CPI环比小幅上涨0.1％，同比上行至0.7％。

　　上游工业价格下跌导致PPI走势低迷。PPI中，生产资料价格环比下降0.6％，跌幅较大；生活资料价格环比上涨0.1％转为下降0.2％。

　　因全球经济下行压力加大、欧洲异常温暖气候缓和能源危机，国际原油、天然气价格震荡回落，给国内石油、化工等相关行业价格带来较大下行压力。由于国际原油价格波动传导至国内相关行业有1个月左右的时滞，11月的部分跌幅滞后在12月体现，使得12月石油和天然气开采业价格环比由上月上涨2.2％转为下降-8.3％，石油、煤炭及其他燃料加工业价格环比由上月上涨0.2％转为下降3.5％，是PPI环比超预期下跌的主要原因。

　　因美联储放缓加息节奏，美元对大宗商品的压制力有所减弱，中国防疫政策优化提振需求增长预期，国际有色金属价格继续回升。国内方面，稳增长政策加码，在基建投资保持高增速、地产纾困“三支箭”落地、企业预期改善、冬储补库需求提升等带动下，黑色金属价格止跌反弹，有色金属价格涨幅扩大，煤炭价格继续上涨。受猪肉、豆粕等价格下行影响，农副食品加工业价格环比由上涨转为下降1.0％。

　　回顾2022年，前三季度油价、猪价接替上涨带动CPI上行，但在疫情反复制约消费及国储肉抛售调解下，CPI同比未能突破“3％”的政策调控目标，年内高点为9月的2.8％，全年以2.0％的温和水平收官。PPI同比在2021年高基数作用下，从年初的高位持续回落至负增长区间，全年中枢下行至4.2％。

　　展望下一阶段，春节将至，往年春节所在月的CPI环比通常是一年中的高点，且1月CPI翘尾因素约为1.4％，为2023年最高水平，因此1月CPI同比或创2023年上半年高点。春节因素消退后，季节性需求回落，疫情仍可能出现规模性反复，扰动消费修复，CPI趋于下行。下半年随着疫情边际影响逐渐减弱，生产生活秩序有望全面恢复，消费场景较多、需求加速释放，CPI有较强上行动能。PPI在出口走弱、地产筑底、基数效应等因素拖累下，上半年将维持负值区间内继续下探，下半年有望随着地产企稳回升而回正。

　　作者：植信投资研究院研究员 丁宇佳