来源：财通宏观 陈兴团队

就业市场改善。2024年12月新增非农就业走高至25.6万人，前值仅略有下调。从长期趋势来看，新增非农就业三个月移动平均虽弱于2023年同期，但趋势有所回升。具体行业来看，服务就业火热，而商品制造走弱。其中，零售和商业服务新增就业较上月大幅提升，或主要受冬季圣诞购物季的提振，企业招聘员工增加。在劳动参与率不变的条件下，失业率回落至4.1%，同时U1-U6失业率均有回落，边缘劳动力就业也有改善。工资方面，时薪同比增速略降至3.9%，已连续5个月维持在4%附近。整体来看，美国劳动力市场缓慢降温，但势头仍然强劲。

非农就业表现强劲。2024年12月新增非农就业人数上升至25.6万人，创2024年4月以来新高。同时，10月和11月新增非农就业人数略有下调，较上次报告合计下调0.8万人。不过，从长期趋势来看，新增非农就业三个月移动平均有所回升，但仍然低于2023年同期。2024年就业人数总计增加约220万人，仍低于2023年新增的300万人，就业整体市场缓慢降温。

假期效应下，零售和商业服务新增就业显著回升。从具体行业来看，2024年12月当月新增非农就业主要集中于教育保健业、零售业和休闲酒店业，分别为8万人、4.3万人和4.3万人。从新增人数变化来看，商品制造新增就业走弱，而服务就业好转。其中，零售业和商业服务业新增就业显著回升，主要受冬季圣诞节等假期带动，居民消费显著提升，商店和配送中心招聘活跃，零售业、商业服务业新增就业人数分别较上月大幅回升7.3万人和1.9万人。

失业率回落。2024年12月劳动参与率录得62.5%，连续三月保持不变，较疫情前2020年1月63.3%的水平仍低0.8个百分点。其中，16-19岁和20-24岁劳动参与率有所上升。2024年12月失业率较上月略有下降0.1个百分点至4.1%，同时U1-U6失业率均有回落，显示边缘劳动力就业状况也有改善。此外，超过27周找不到工作的人数减少，由于商业环境不佳而兼职的人数也有下降。综合来看，在劳动参与率不变的背景下，失业率回落，就业市场势头仍然强劲。

劳动力供需趋于平衡。2024年11月美国职位空缺数增加至810万人，职位空缺率上升至4.8%。在疫情爆发后，由于人口结构变化以及失业率的猛烈变化等因素，美国劳动参与率大幅回落，叠加政府营造的收入缓冲垫使得部分人群降低工作意愿，导致劳动力市场供给始终难以满足需求，职位空缺数高于疫情前水平。不过，随着就业市场的逐渐修复，2024年11月劳动力供需缺口录得98万人，基本降至疫情前水平，表明美国就业市场供需趋于均衡。

工资增速保持强劲。2024年12月非农就业平均时薪环比增速录得0.3%，平均时薪同比增速为3.9%，较上月略微下降0.1%。薪资增速已连续5个月在4%附近浮动，支撑居民消费保持强劲。由于薪资同比与美国CPI服务项除房屋外其他分项关系密切，时薪同比增速回升，未来或带动美国非住房项服务通胀回升。

教育医疗业和建筑业时薪增速上升最多。分行业来看，2024年12月时薪同比增速最高的行业为商业服务业和建筑业，分别为5.2%和4.4%。其中，教育医疗业和建筑业平均时薪同比增速上升最大，分别较上月上行约0.4和0.3个百分点。而平均时薪增速放缓最大的行业分别为运输仓储业和零售业，分别减少1.1和0.9个百分点。

实际薪酬增速略有放缓。若考虑剔除物价水平后的工资增速，2024年11月实际时薪同比增速为1.3%，较上月下行0.1个百分点。从长期趋势来看，2024年3月以来，实际时薪同比增速处于上行通道当中。随着实际薪酬增速逐渐走高，居民支出水平或逐渐回升，指向未来居民消费表现可能仍然保持强劲。

再次降息预期推至下半年。2024年12月非农数据公布后，市场预期美联储1月维持利率不变的概率为97.3%，再次降息预期时点从6月推迟至9月，全年预期降息1次。同时，美股三大指数走低，美债收益率上升，而美元指数上行。一方面，美国居民实际消费支出增速维持在3%左右，PCE价格同比增速连续两个月上升，通胀略有抬头。另一方面，2024年新增就业弱于2023年同期，意味着就业缓慢降温，但势头仍然强劲，经济表现良好。考虑到通胀下降进程不顺畅、就业市场缓慢降温但势头仍然强劲，美联储或调慢降息步伐。

风险提示：美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期，美国通胀意外走高。