民生海通股权两度流拍背后

　　6月30日，民生银行持有的2.69亿股海通证券（爱股,行情,资讯）股权再次流拍。虽然拍卖底价已由18.73元降至11.68元，限售期也缩短，但这部分股权仍然无人问津。相比之下，在二级市场，海通证券股价近期却遭到爆炒，6月26日一度摸至26元，一度成为弱市中的“券商龙头”。对于两级市场的冷热不均，一种较为普遍的观点认为，海通证券二级市场价格严重高估，所以没有人愿意买不这部分值钱的的股权。

　　仅将其与国内另一大型券商相比，市净率方面比较，以2008年一季报的数据，海通证券和中信证券（爱股,行情,资讯）的每股净利润分别为4.5元和7.86元，分别对应5.6倍和3倍。而以2008年每股收益0.55元估算，海通证券2008年动态市盈率高达45倍；而由于各大券商给予中信证券2008年每股盈利达1.45元-1.6元，可预估其2008年的动态市盈率约为16倍。

　　由此，分别采用市盈率和市净率指标，参照中信证券的估值水平计算，海通证券的股价应为8.8元和13.5元。

　　这是金融机构对通过债券方式获得的券商股进行拍卖的第一例，尚无前例可以对照，对两次“无人参与”所致的流拍，笔者认为，背后暴露出此类操作中很多细节不规范。

　　首先是限售期问题，原本2008年12月29日即可流通的这部分股权，为何首次拍卖的限售期限长达四年？更为蹊跷的是，在一个月后的第二次拍卖中，限售期缩短了一半至两年(这无疑大大加强了这笔股权的吸引力)，但拍卖并未做出解释，其依据何在，令人颇为不解。这可能是监管层与民生银行（爱股,行情,资讯）之间的一种博弈，即允许民生以拍卖方式卖出股权获利，但需整体拍卖，且要付出比一般股东长得多的锁定期代价；首次流拍后，为了尽快让股权出手，这一锁定期限制被放宽。

　　再者是起拍价的厘定。根据民生银行5月21日公告，拍卖价格以拍卖公告日前一个交易日为定价基准日，按照基准日前30个交易日海通证券交易均价的80%确定，即37.464元(除权后为18.73元/股)。虽然第二次拍卖底价折价50%，但目前看来，由于缺乏透明的定价依据，且依然高估，市场仍不认可。

　　此外，从拍卖时间上看，2007年11月14日是民生对海通股权的最后处分期限，但这笔股权一直拖延到今年5月份才开始处理。若接下来一再“流拍”，直至2008年12月29日这部分股权解禁，显然，民生银行将获得数倍以上收益。对此，监管部门并无硬约束机制。