央行货币政策工具遭遇有效性困境

　　5月份金融数据显示贷款出现小幅度反弹，其中M2反弹的幅度比较大。M2的余额为43.62万亿元，同比增长18.07%，比贷款同比增长多出3.2个百分点。4、5月份新增贷款分别为4639亿元和3185亿元，合计7824亿元，按照2008年各季度贷款配比35%、30%、25%、10%的原则，6月份新增贷款不得超过3076亿元。从结果上看，央行控制信贷增长的效果比控制货币供应量的效果要好。

　　控制信贷规模的工具属于传统的货币政策工具，属于直接调节的货币政策工具，而货币供应量管理则属于间接调节的货币政策工具。我国从计划经济向市场经济迈进的同时，货币政策工具也必须从直接调节型向间接调节型转变。为此，央行在建设公开市场方面下了不少工夫，也形成了相当庞大的货币市场交易体系，并且展开了运用央行票据调节货币供应量的实践，取得较为积极的效果。但无论如何，我们重新使用在2000年前后就弃用的信贷规模控制的直接货币政策工具，会对现有的间接货币政策工具产生负面效用。这好比人在患病时对使用强力的抗菌素会产生依赖作用，也就是说，人体一旦对抗菌素形成依赖，会使得其他温和的药失去疗效。

　　短期内存款准备金率再创17.5%的新高，未来调控的空间非常狭小，相比而言，利率调节的空间反倒显现，但利率上调只会引起更多的热钱流入，与其调节利率，不如调节汇率。2008年1-5月，出口与市场预期相左，不降反升，外汇储备继续增加，给央行对冲流动性增加了新的压力。与此同时，汶川地震后，灾后重建相当于实施了积极的财政政策，而四川作为农产品（爱股,行情,资讯）输出大省遭遇灾害，只会使通货膨胀的压力更加突出，在CPI略有下降的5月以后，为了避免能源危机爆发，国家调高油价1000元/吨，调高电价2.5分/千瓦时，这对高企的通货膨胀无疑是火上浇油。