人民币阶段性回调，下半年双向波动或成主基调？

今年上半年，人民币汇率显著走强，在岸即期汇率累计升值约2.9%，离岸人民币升值约3.4%，双双刷新三年新高。

不过，6月中旬以来，全球外汇市场行情明显切换。在美联储超预期鹰派政策提振下，美元指数冲高至101附近。美元走强带来外部压力，此前持续升值的人民币出现阶段性回调。

图：美元兑离岸人民币走势图

上半年人民币走强的三层逻辑

复盘上半年汇率走势可以发现，人民币的升值并非由单一因素驱动，而是呈现出明显的三段式演进特征。各阶段的核心驱动力不尽相同，共同勾勒出人民币从蓄势到加速再到韧性调整的完整路径。

年初的升值动力主要与传统的季节性结汇潮相关。每年一季度，外贸企业普遍存在集中结汇的财务需求，大量外汇收入在这一时段集中兑换为人民币，形成阶段性的买盘力量。

进入3月至5月，出口基本面的超预期表现接过接力棒，继续支撑了人民币汇率的走强。

6月中旬以来，人民币汇率出现阶段性回调，直接导火索则与美联储新任主席沃什首次主持议息会议后释放出明确的鹰派信号，以及最新公布的美国5月PCE数据加剧了市场对于美国通胀的担忧有关。随后，市场对美联储9月加息的预期上升，美元进而走强。

美元走强的背景下，日元、欧元等非美货币普遍承压，人民币亦出现调整。与此同时，出口商在经历前期大幅升值后，持汇观望情绪有所升温，结汇行为较一季度放缓。

不少市场人士指出，本轮人民币回调幅度在主要货币中仍展现出较强韧性，贬值幅度显著低于美元涨幅，这也从侧面印证了此前积累的升值动能并未完全消散，市场对人民币的长期信心依旧稳固。

双向波动或将是主基调

展望下半年，市场普遍认为，人民币汇率难以重演上半年的单边升值行情，双向波动将成为主旋律。

多方观点认为，支撑人民币中长期向好的基本面逻辑并未发生根本性改变。出口景气度与经常账户顺差依然是汇率的坚实底部支撑，中国央行亦拥有充足的政策空间，通过中间价引导、跨境资金流动宏观审慎管理等工具，有效应对汇率的过度波动，确保市场在合理均衡水平上保持稳定。

然而，下半年的扰动因素同样不容忽视。南华期货提示，6至8月为港股分红购汇及外企利润汇回的传统高峰期，整体结汇意愿的季节性走弱或对人民币形成阶段性贬值压力，这一阶段汇率往往呈现“易跌难涨”的特征。

中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长张明预计，2026年下半年，人民币兑美元汇率有望呈现双向波动的态势，进一步单边升值的空间较为有限。

在汇率双向波动或成常态的背景下，外汇期货作为汇率风险管理工具的重要性日益凸显。以进出口企业为例，若出口商预期未来收到美元货款时人民币升值（美元贬值）将带来汇兑损失，可提前卖出相关的外汇期货合约锁定未来汇率；而进口商若担忧支付外币时遭遇汇率上涨，则可通过买入外汇期货合约进行对冲。

另外一则市场消息，芝商所（CME）于今年年初调整并重新推出离岸人民币期货合约（产品代码：6H），由原本以离岸人民币计价（USD/CNH）改为以美元计价（CNH/USD），并采用与场外交易市场一致的实物交割方式。

在汇率波动的背景下，合理运用外汇期货进行套期保值和风险对冲，正成为市场参与者的重要选择。

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