新规落地近一年，1066亿元养老理财仍是51只产品

养老理财的制度闸门已经打开近一年，市场货架上的产品却还没有换过新。银行业理财登记托管中心近日披露，自养老理财试点扩大至全国后，理财行业平台已累计收到43家机构的接入申请，中国农业银行和农银理财、中国光大银行和光大理财四家机构首批通过系统现场验收。与平台一侧的热度形成对照的是，截至2026年6月末，试点期间落地的养老理财产品仍为51只、规模超1066亿元——这个数字，与2024年初监管公开披露的口径完全一致。

从四地四机构到全国铺开

养老理财试点的起点在2021年9月。原银保监会办公厅当年9月10日发布《关于开展养老理财产品试点的通知》（银保监办发〔2021〕95号），自9月15日起选择"四地四机构"启动试点：工银理财在武汉市和成都市，建信理财、招银理财在深圳市，光大理财在青岛市，试点期限暂定一年，单家机构募集资金总规模限制在100亿元以内。

扩围随之而来。2022年1月，原银保监会同意贝莱德建信理财在广州市和成都市开展养老理财产品试点；同年2月，《关于扩大养老理财产品试点范围的通知》将试点由"四地四机构"扩展为"十地十机构"，交银理财、中银理财、农银理财、中邮理财、兴银理财、信银理财六家新进入名单，贝莱德建信理财则被明确为参照执行相关规定，行业由此形成"10+1"的试点格局。

真正改变游戏规则的是2025年10月30日。国家金融监督管理总局办公厅发布《关于促进养老理财业务持续健康发展的通知》（金办发〔2025〕83号），自印发之日起将养老理财试点地区扩大至全国、试点期限定为三年。更关键的是准入方式的变化：参与试点的机构由原来的"10+1"名单，扩大至符合开业满三年、经营管理审慎、具备较强长期投资能力和风险管理能力等审慎监管要求的理财公司，单家机构募集资金总规模上限提高至该机构上年末净资本扣除风险资本后余额的五倍。这意味着养老理财不再是谁能进名单的问题，而是谁具备长期投资能力的问题。

新规在产品设计上给出的引导同样具体。文件鼓励试点理财公司发行10年期以上、或者最短持有期5年以上的长期限产品，对10年期以上产品规模占比较高的机构在监管评级中予以适当加分；支持对管理费、销售费和托管费实施一定费率优惠；提出依托现有市场及金融基础设施研究建立养老理财产品转让、质押等服务机制，以满足投资者罹患重大疾病等情形下的流动性需求；同时要求理财公司健全长期考核机制，把投资者长期投资收益纳入投资人员和销售人员的考核评价与薪酬体系，不得单一使用当期收益、短期收益或规模排名等评价标准。

三年没有一只新产品

中国理财网数据显示，截至2026年6月末，前期试点期间理财行业平台共支持10家发行机构发行养老理财产品51只，产品规模超过1066亿元，对接9家销售机构，投资者人数为46.6万人。监管此前公开披露，截至2024年1月末试点产品即为51只，两年多过去，这一数字没有发生任何变化。

对于发行放缓的原因，平安证券在研报中归结为两方面。一是随着个人养老金制度确立，银行理财公司把资源更多投向个人养老金理财业务，个人养老金理财产品持续扩容；二是养老理财产品要同时实现稳健性、长期性与普惠性，且业绩比较基准相对较高，对资产配置能力提出了更高要求，而符合要求的底层资产选择范围有限，制约了产品上新节奏。

值得注意的是，在养老理财按兵不动的同一段时间里，同属第三支柱的个人养老金理财走出了另一条曲线。截至2026年6月末，理财行业平台累计支持6家发行机构发行39只个人养老金理财产品，产品余额超过263亿元，对接23家销售机构，累计为投资者开立个人养老金账户超过222万个。两条线一冷一热，构成了当下养老理财市场最真实的底色。

平台准备已经先行一步

产品没有新增，基础设施的改造却在加速推进。中国理财网9月9日发布的信息显示，为落实《关于促进养老理财业务持续健康发展的通知》要求，银行业理财登记托管中心进一步整合理财行业平台功能，健全配套制度，形成了集产品申报发行、信息登记、数据交换、信息披露、信息报送、额度管理、统计监测等多功能于一体的综合服务体系，并与发行机构、销售机构和托管机构进行对接，目前累计收到43家机构的接入申请。

同日披露的另一则信息是，理财登记中心对中国农业银行和农银理财、中国光大银行和光大理财四家机构开展了养老理财和个人养老金理财行业平台系统现场验收，四家机构首批通过业务验收。需要厘清的是，通过行业平台系统验收指向的是系统对接与业务准备就绪，并不等同于养老理财发行资格获批，两者分属不同环节。

新规中还有一条被市场反复提及的衔接安排：理财公司同时参与养老理财产品试点和个人养老金理财业务的，该机构新发行的养老理财产品可以自动纳入个人养老金理财产品名单。这一条打通了两类业务的名录壁垒，也让未进入原"10+1"名单的理财公司有了明确的准入路径。对城商行系、股份行系以及合资理财公司而言，参与门槛从此前的名单分配转为条件审核，能否进入取决于开业年限、经营审慎程度以及长期投资和风险管理能力。

老产品的收益账本

支撑养老理财吸引力的，是过去几年积累下来的长期收益表现。据Wind数据，截至2026年9月11日，在有数据可查的养老理财产品中，近三年收益率最高的是贝莱德建信理财"贝安心2032养老理财1期"，达19.28%；交银理财"稳享添福5年封闭2号"近三年收益率超过15%；光大理财"颐享阳光养老理财橙2027"系列多款产品近三年收益率超过10%。养老理财产品普遍设有收入平滑基金机制，用来在市场波动时平滑净值起伏，这是其与普通理财在产品结构上的主要区别之一。

把时间轴拉短，图景并不那么乐观。据《华夏时报》援引的行业数据，截至9月11日，今年以来养老理财平均年化收益率为1.64%，低于全市场理财产品2.09%的平均水平。近三年的高收益更多来自上一轮利率环境，而新一批产品将要在更低的利率起点上做长期回报，这也正是扩容之后摆在理财公司面前最现实的一道考题。

制度闸门已经打开，平台对接、名单衔接、额度上限等一系列准备工作正在推进，目前唯一还没有发生变化的是产品数量本身。51只、1066亿元、46.6万名投资者，这些数字还会保持多久，取决于新一批养老理财产品什么时候真正走进市场。