8000亿MLF加量续做叠加隔夜逆回购，央行“长短结合”护航跨节资金面

9月24日，中国人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展8000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作。当月MLF到期规模6000亿元，据此本月MLF净投放2000亿元，由8月的缩量续做（净回笼1000亿元）转为加量。若合并MLF与买断式逆回购等中期流动性工具观察，据市场机构测算，央行已连续第三个月保持净投放。23日，央行预告将于9月28日至10月8日开展隔夜逆回购操作，每日操作量不超过10000亿元。临近中秋、“十一”长假，央行以“MLF+隔夜逆回购”长短结合的组合拳，为跨节资金面平稳提供流动性支持。

8000亿MLF加量续做，净投放2000亿元

央行9月23日发布MLF招标公告。数据显示，9月28日将有6000亿元MLF到期，央行于9月24日、即到期前开展8000亿元操作，本月MLF实现超额续做、净投放2000亿元，与8月的缩量操作形成对比——8月25日央行开展5000亿元MLF操作，当月到期6000亿元，净回笼1000亿元。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，9月MLF续做加量2000亿元、符合市场预期，背后可能有两个原因：一是近期政府债券发行放量、净融资规模显著上升，央行通过MLF向市场注入中期流动性，有助于支持政府债券顺利发行，体现货币、财政政策协同；二是近期短端货币市场利率DR001基本围绕政策利率运行，MLF加量、中期流动性延续净投放，有助于保持资金面充裕、稳定市场预期。据市场机构测算，在叠加当月买断式逆回购等量续做后，9月央行中期流动性操作合计加量约2000亿元，已连续第三个月保持净投放，且净投放规模较上月高出约1000亿元。

隔夜逆回购预告上线，护航跨节短期资金

为更好匹配银行体系短期流动性需求，央行预告将于9月28日至10月8日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标，每日操作量不超过10000亿元，较8月末每日不超过6000亿元的操作上限明显上调，以充分满足金融机构短期资金需求、引导DR001等短端利率围绕政策利率平稳运行。

资金面数据显示，9月以来银行间流动性整体平稳，作为政策利率锚的DR007围绕7天期逆回购政策利率（1.40%）运行，隔夜品种DR001在1.35%至1.38%区间、较政策利率更低。9月15日至17日税期走款集中落地，叠加政府债缴款等需求，DR001、DR007一度升至约1.47%、1.45%，央行同步加大公开市场投放，9月14日至17日连续开展隔夜逆回购、规模逐步升至6000亿元；至9月23日，DR001、DR007加权平均利率分别回落至1.3640%、1.3841%。

综合来看，中秋、“十一”长假前后，受居民节前取现、月末银行考核、公开市场操作集中到期等因素影响，市场流动性需求季节性增加。央行通过MLF加量续做与隔夜逆回购投放的组合，为跨节资金面提供长短结合的支撑，跨节资金面有望整体保持平稳。王青判断，接下来宏观政策将进一步向稳增长方向倾斜，包括加快政府债券发行、加快推进8000亿元新型政策性金融工具落地生效等，需要央行在流动性方面给予支持，短期内包括MLF、买断式逆回购在内的中期流动性工具有望持续加量续作，支持政府债券发行和银行配套信贷投放，这是当前货币政策加大逆周期调节力度的一个重要发力点；后期也不排除央行实施降准的可能，届时MLF和买断式逆回购操作规模会适度减少，两类政策工具之间有一定替代关系。不过，后续仍需关注税期、政府债券发行放量及季末考核等因素对资金面的扰动。